短期母猪淘汰或超预期,或将改变猪周期走势

作者:养殖业新闻

核心观点:根据最新产业调研,我们发现环保、土地等压力持续压制产能扩张,各地新建猪场审批趋严,而近期行情回调也使得母猪淘汰量环比提升20%以上;我们判断当前母猪产能去化有望超预期,中期呈现“L”型底部确定性高,并使得反转大行情的持续时间与盈利空间超预期。因此在当前时点,齐鲁农业坚定推荐养殖股,首选业绩高确定性与高弹性的养殖龙头牧原、温氏、圣农,弹性标的益生、正邦、雏鹰等皆可积极介入,潜在绝对空间约50%以上。

2017年生猪价格整体上呈先抑后扬走势,在存栏数据见底企稳的背景下,生猪由于PSY提升及出栏头均体重提高的影响,生猪整体价格大幅度下降。展望2018年,产能的低位导致供应恢复缓慢,由于环保禁养压制产能复苏,养殖集团规模扩张将会对市场形成一定供应压力,但是总体上2018年生猪供应难以快速增加,因此2018年生猪价格大涨大跌难度较大,整体上稳定走势为主,养殖仍能维持一定的盈利。

一、环保高压有望推动能繁母猪存栏持续低位,或将改变猪周期走势。

壁垒性政策出台促使地方政府加强禁养,预计影响总供给约5%。

环保去产能背景下的独特“猪周期”

    随着2014年环保法颁布起,畜禽养殖业逐渐进入环保高压期。2015年“水十条”规定2017年底前关闭或搬迁禁养区内的畜禽养殖场(小区)和养殖专业户;2016年4月全国生猪生产发展规划(2016-2020)将全国生猪养殖划分为四个区域;2016年5月畜禽养殖禁养区划定技术指南明确规定禁养区划分依据;2016年11月“十三五”生态环境保护规划再次重申2017年底依法关闭或搬迁禁养区内的畜禽养殖场(小区)和养殖专业户。截止目前,除了四川、湖南为未公布明确完成时间,广西省预计2018年底完成,其余各省预计均在2017年前完成禁养区畜禽养殖场(小区)关闭、搬迁。

2015年《新环保法》实施、《水十条》出台,各省陆续集中开展整治养殖场污染行动。以水域附近禁养区为重点对象的清理活动在全国展开,其中草根调研与官方透露显示,南方五省禁养影响区域供给比例超过1/3,考虑到这五省供给占全国15.97%,因此禁养对整体供给的影响为5.32%。

本轮“猪周期”始于2014年4月,并于2016年6月开启周期右侧下行通道。2014年初到2016年中,环保压力因素对本轮超长猪周期尤为关键,正是基于这样的政策背景,大量不符合环保标准的小规模养殖户退出,由于大量养殖企业退出,加上去库存继续,整个2015年月均生猪存栏量同比下降9.93%。本轮“猪周期”从2014年4月上涨开始,到2016年中猪价见顶,本轮“猪周期”右侧开始,猪价一路震荡下跌,直到2017年6月猪价开始企稳反弹,猪价从2016年中同比见顶,所以猪价存在于 2017 年中触底的预期,这符合猪价同比触底到同比增速转正需要一年的历史运行态势。本轮猪周期独特之处在于能繁母猪存栏量和生猪价格出现背离,这主要是由于PSY及生猪出栏头均体重提高导致,生猪存栏数据下降,但是猪肉供给量却有增无减。

    近期环保趋于严格,下半年可能更严格。目前主要养殖省份频频跟进禁养区完成进度,以四川为例,近2-3个月公布了更新了接近10个县/市的完成进度:眉山市、丹棱县完成关闭迁移任务,乐山沙湾区关闭率73.28%、井研县8月底前要求全面完成关闭迁移工作、市中区关闭率40.4%(协议关闭签订率86%),闽中市8月初全市关停率78.5%,通川区关停率49.07%,富顺县关停率23.7%。据我们草根调研,今年环保主要涉及河南、安徽、山东、江苏北部、河北、东北部分地区,目前第四批中央环境保护督查全面启动,督察组分别进驻吉林、浙江、山东等8个省份,实现对全国31个省份的全面覆盖,预计环保审查下半年可能更严格。

流域附近生猪养殖业的集中清退迫使养殖户开始迁移,本轮新建产能将会集中在内陆平原地区,黄淮海、东北等玉米带是区位优势较为明显的地区。

国内生猪市场基本面分析

    环保高压促进能繁母猪淘汰,母猪存栏有望维持低位。由于环保、猪价下行及母猪胎龄结构偏老等因素,2016年1月以来母猪淘汰呈现上升趋势:根据农业部数据及我们草根调研,2016年下半年,母猪淘汰量同比上升14.2%,2017年上半年,样本数据能繁母猪淘汰数量同比上升接近55%。近期,随着环保督察组进驻各省市,各地禁养区关闭、拆迁力度加大,淘汰母猪积极性增强:根据草根调研,16年上半年淘汰母猪价格约是商品猪的75%,从2017年春节前后淘汰母猪价格约是商品猪的70%下降到近期约60%,与14年大量淘汰母猪期间比例基本持平,环保高压提升养殖户淘汰母猪积极性,能繁母猪存栏有望维持低位。

而且近20年养猪区位变动规律显示,我国难以形成持续的跨省迁移,大部分环保引起的产能去化不可逆。此前学者们基于2004年前十年猪肉产量变动,提出了生猪区域逐渐迁移的观点。诚然黄淮海地区因玉米主产区等积极因素,有较大的养殖成本优势。但是我们基于2004-2013近十年的数据发现,前一轮主要迁出区成为本轮主要迁入区,而前一轮黄淮海等主要迁入区则恰好成为本轮主要迁出区。我们认为中国在区域进入壁垒、局部土地使用饱和等因素影响下,中国难以形成持续合理的养殖迁移,在黄淮海等优势区域形成特色产业集聚。

生猪存栏与价格背离,能繁母猪存栏筑底企稳。在历轮猪周期中,生猪存栏、能繁母猪存栏与生猪价格呈反向关系,但是在本轮猪周期中,随着生猪存栏的持续回调,生猪价格没有走高,反而下行,主要原因是PSY 的提高和头均出栏重量的提升共同导致。2017年国内能繁母猪和生猪存栏在持续下降后筑底企稳,截至10月份能繁母猪存栏为3487万头,同比下降5.8%,环比下降0.28%;生猪存栏降至34921万头,为2013年以来的低点,同比下降7.4%,环比下降了0.2%。生猪存栏的持续下降主要原因是上一轮猪周期低谷时猪价过低,且持续时间过长,导致部分养殖户亏损而永久退出养猪行业,另外环保禁养及胎龄结构偏老也是重要原因。生猪存栏见底企稳后,均重恢复到正常水平,散养户的补栏态度仍然偏谨慎,规模企业扩张短期难以完全弥补,所以明年整体供应或会有所提升,但是幅度不会太大。

    环保影响养殖户积极性,供给端受到到抑制。根据我们草根调研,近期环保高压造成禁养区内养殖户搬迁、关停,对养殖户造成多方面的影响:首先在关停过程中部分养殖户选择直接屠宰淘汰产能;其次,环保高压限制拿地扩张规模;再次,环保趋严影响养殖户积极性,产生观望情绪。多方面因素共同压制供给端,以养猪为例:

金沙贵宾会 ,因此本轮清退禁养区造成的产能,大部分难以在国内找到合适的养殖区位,短时间内难以回到市场。(而实际上省内也难以合理调整区位,以湖南为例,除水域附近禁养区与当前已有功能区外,很多地区属于山坡丘陵地形,不适合建猪场。)

二元能繁母猪价格触底企稳,补栏需求回暖。2017年二元能繁母猪价格整体上一路下行,截止目前,二元能繁母猪价格为32.42元/kg,相较年初37.45元/kg下跌13.4%,但是近期随着生猪价格的企稳反弹,补栏情绪回暖,二元能繁母猪价格随之企稳,能繁母猪已触底企稳,未来生猪存栏回升不可逆。

    ①因环保因素拆迁、关闭,造成部分能繁母猪直接屠宰淘汰、部分转移。据草根调研反馈,目前禁养区母猪流向有两种:屠宰和去其他地方寄养。以驻马店新蔡为例,禁养区母猪占该县存栏量30%,通过屠宰直接淘汰约占30-40%,导致新蔡县母猪存栏下降约10%左右。

新建产能环评压力提升,单头环保成本上升至30-40元,总量控制下难以通过审批。

能繁母猪PSY快速提高部分弥补产能。落后产能快速淘汰,先进产能基本保留,带动行业 PSY 快速提升,预计 2017年年底将达到 19 头,比大家惯性认为的 16-18 要高出不少。结构上来看,散养户和 500 头以上的规模户各占供给的一半,散养户 PSY 大约 16-18,规模户大约 20-24。养殖结构的转化过程会提高PSY,这一定程度上可以在低存栏背景下保证产能。

    ②环保拆迁后,养殖户无处可补栏。根据草根调研,部分政策不明朗地区,政府不给中小养殖场批地,养殖户在面临环保拆迁后无处补栏。

目前各省市对新建产能的环保审批门槛明显趋严,大多都需要通过严格的环评,配套有基本的污水处理设施。从环保成本来看,以广东的标准为例,存栏3000头能繁母猪的猪场固定资产投资成本大约850万元,占到初始投资的10%以上,而单头生猪出栏分摊的成本为33.8元。

仔猪价格企稳反弹、补栏热情有所恢复。通常仔猪价格反映市场对于补栏的接受程度,仔猪价格与生猪价格和猪肉价格高度相关,另外我们通常也通过仔猪价格/生猪价格来判断当前生猪养殖利润。2017年国内仔猪价格与二元能繁母猪价格走势基本一致,但是跌幅更大,是因为二者作为补栏指标,都面临相同的生猪存栏背景,截止目前,仔猪平均价格为29.61元/kg,相较年初44.4元/kg下跌33.3%,仔猪价格的持续下跌说明养殖户补栏热情不高,但是近期仔猪价格逐渐企稳。

    ③环保高压,禁养区养殖户关闭、迁移引起其他养殖户观望,减缓补栏。

从总量控制来看,很多地方政府提出了区域养殖总量控制的目标,我们认为未来部分新建产能将难以在短期内获得批准,补栏量预计在半年时间内都将维持低位。

全球生猪供给宽松背景下,国内进口逐渐加大。最新海关数据显示,10月份我国进口鲜、冷、冻猪肉8.48万吨,环比下降2.57%,同比减少26.5%;进口单价1.79美元/公斤,环比上升1.13%,同比下降9.5%。今年4月份以来,鲜、冷、冻猪肉进口量同比开始下降,已连续下降7个月,虽然今年进口肉较去年有不小幅度的下降,但进口肉进入中国已经成为常态,而且有逐年增加的趋势,国内猪肉消费市场巨大,越来越多的国家和企业获得向中国出口猪肉的市场准入资格,对国内生猪市场造成的压力也将进一步凸显。

    环保审查日趋严格,畜禽肉价有望持续高位。近2-3个月,各省环保力度增强,预计下半年禁养区搬迁、关闭审查更加严格,禁养区养殖户淘汰、迁移及其他养殖户观望情绪增强,供给端受压制,在环保高压下,我们认为猪价有望维持中高位震荡。若下半年环保力度超预期,能繁母猪超预期下降,则不排除改变猪周期走势,明年下半年或迎来猪价上涨。

因此在总量控制、禁养面积扩大、禁养区集中清退、新建厂门槛提升四大手段下,养殖户加速推出市场。我们认为未来规模户新建产能将面临无地可用、难过审批、成本提升三大问题,未来都将持续限制全国范围大规模母猪补栏的情况。

环保禁养持续压制生猪产能复苏

    投资建议:

短期来看,阶段性行情回调使得母猪淘汰量环比提升,10月份仍有超预期去化可能。

生猪产能环保清退仍在继续,2017年底是多个地区禁养区搬迁的最后期限,小养殖户的大量出清,大型生猪养殖企业加速扩张,产能向大户集中,推动养殖行业规模化、集约化发展,截至2017年上半年,全国累计划定畜禽养殖禁养区4.9万个,面积63.6万平方公里,南方水网省市已基本完成拆迁。多地产能环保清退工作仍在继续,散户的不断出清短期导致生猪产能的下降明显。根据统计2016年因环保而减少的生猪存栏为3600万头,预计2017年为2000万头,落后产能的淘汰会阶段性的影响生猪供应,短期生猪供应难以快速恢复。

    鸡板块重点推荐:仙坛股份、圣农发展、民和股份、益生股份,其次新希望、禾丰牧业等。

当前产业调研显示,9月份行情持续回调使得部分养殖户对后市行情产生悲观心理,同时叠加各省市环保政策的持续执行,单月淘汰生猪量环比回升20%以上,我们估计9月份能繁母猪存栏可能环比超预期下降约40万头。

养殖集团规模化扩张阶段性拖累供给

    鸭板块重点推荐:华英农业。

从2010-11年母猪净淘汰量与猪价对比的数据发现,反转行情出现回调时往往引发母猪超预期淘汰,而从2014年以来的数据则体现的更加明显,这集中印证了养殖户在大行情中的脆弱心理。我们预计短期来看,9-10月份能繁母猪可能继续超预期的去化。

2017年是环保拆迁的的最后一年,小型养殖户大量退出行业,大行业规模化、集中度加速明显,目前规模化养殖场(年出栏500头以上)占国内产能的50%,较5年前提高约10%,这种养殖结构和饲养模式的转型,使我国的养殖格局发生很大变化,规模猪场养殖逐步占据主导地位。根据招商证券数据测算,全国目前14大生猪养殖企业未来三年出栏量保守预计将达到7200万头,未来我国生猪供应结构将由金字塔转向倒金字塔形状,但是从散养向规模化过渡期间,生猪供给将阶段性下降。散养户大规模快速退出,在短时间内大大减少了母猪和生猪供给,而规模化养猪场增长速度较慢,难以在短时间内补充短缺,这一方面是因为养猪场用地审批和环保要求都更为严格,另一方面是因为规模化养猪对养猪户的原始资本和专业技术知识要求较高,所以在养殖模式转变的过程中生猪和母猪存栏均出现阶段性下降。

    猪板块重点推荐:牧原股份,温氏股份、正邦科技,其次天邦股份、唐人神、金新农等。

产能超预期去化提升大行情级别,当前回调期坚定介入养殖股,以享大周期红利。

2018年生猪产能难以快速恢复

因此基于散养户-规模户二元分析框架下,环保压力增大、理性程度提升、现金流紧张与种猪供给短缺四大压力将压制产能扩张,能繁母猪大概率走出类似2010-2011年长达1年多的“L”型。近期调研也显示, 9月份母猪淘汰量将超预期下滑。同时长期来看,2010-11年大行情中,母猪筑底时间超过1年,我们坚定认为当前在环保贡献显着增量压力情况下,母猪将有望筑底超过1年至2016Q2,并在其中发生多次探底现象。

短期来看,南方腌腊肉开启,猪价迎来年末传统季节性和节日消费红利,有利刺激猪价上涨,但虽然猪肉需求量增加,但最后一个月禁限养区的拆迁工作也将步入收尾阶段,一时间生猪出栏集中增加,也会给快速上涨的猪价增加阻力,当前养殖户要理性对待,切勿过度的压栏。展望2018年,生猪产能的低位导致供应恢复缓慢,由于环保禁养压制产能复苏,但是养殖集团规模扩张会补充产能,但需要一定时间,总体上2018年生猪供应难以快速增加,生猪价格波动不会太大,预计维持稳中向上态势,仍能维持一定的盈利。

短期猪价来看,Q4供给紧缺程度将上升5%以上,猪价从当前的17.5元/公斤附近上涨到20元/公斤可期。 中期猪价来看,基于能繁母猪超预期去化,产业反转有望在三个方面超预期:反转周期中猪价将上涨到2016年Q4;2016年猪价高点将达到 21-22元/公斤;2016年全年维持高景气,均价将达到18-19元/公斤。

回归到投资决策,参照当前估值水平仅对应2016年不足15倍PE,是反转大行情中难得的股价低位,且未来有多重超预期,因此我们认为因此当前是坚定布局的时点,相对于阶段性参与11月猪价上涨催化行情,更推荐中期持有以享受大周期后半段景气超预期的红利。标的来看,我们首推业绩高确定性与高弹性的养殖龙头牧原、温氏、圣农,弹性标的天邦、益生、正邦等。

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